44 易赚难亏，零成本的比率价差
突上突下手无形，比率价差成本零。
忽风忽雨赋秋声，白话期权伴红尘。
认购比率价差，即买入一份较低行权价的认购期权，同时卖出多份较高行权价的认购期权。认沽比率价差，即买入一份较高行权价的认沽期权，同时卖出多份较低行权价的认沽期权。这两种策略的核心思想是看涨（跌）行情，但是上涨（下跌）在一定的范围内，属于温和上涨（下跌）的行情，这两种策略最好的状态就是买入的期权盈利，而卖出的期权归零，这是一种比垂直价差多了几份卖出期权的策略，该策略的保证金会比垂直价差的保证金要多一些，但卖出方的安全边际更好。下面介绍一种零成本、但胜率较高的策略——大比例的比率价差策略。
从图44-1的1∶2比率价差来看，如果标的大幅下跌，那么亏损的金额有限，中间的盈利区间比较大，取得大幅亏损的区间是标的上涨到的价格超出了卖出认购的行权价。
以2018年9月7日收盘时的价格为例，下面具体分析。
如图44-2所示，买入1份平值50ETF购9月2500，卖出11份虚值50ETF购9月2700，买入认购期权的成本是543元，卖出11份虚值认购期权（价格为49元）能收到49×11=539元，基本持平。
从构建买入一份认购期权、卖出11份虚值认购期权的大比例比率价差来看，将期权持有到期可能出现的情况如下。
图44-1 1∶2认购比率价差损益图
图44-2 2018年9月7日收盘时的价格
① 标的下跌幅度较大，两个期权合约都归零，收支相抵，净利润为9元每组。
② 标的收于2.554元以上、2.7049元以下（行权价+当前权利金），50ETF购9月2500不会亏钱，卖出的50ETF购9月2700权利金全部收入囊中。标的收于2.7元以上，50ETF购9月2500上涨到2000元/张以上，50ETF购9月2700看标的价格变化。例如标的收于2.75元，50ETF购9月2500上涨到2500元/张，50ETF购9月2700收于500元/张，收益为（2500-543）-11×（500-49）=-3004元，大亏。
如果标的上涨突破，该怎么应对？
卖出期权减仓部分或买入期权增加部分，变成小比率价差或者垂直价差，看后期标的走势再应对。策略单最方便拆分和变形，单一买入或卖出期权的策略往往很难应对。
其实，这可以看作是一个卖出深度虚值认购+买入少量实值认购期权做保护的策略。
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