46 应对长假，跨市跨品对冲方法
钟鼓馔玉不足贵，白话一字值千金。
2018年9月底50ETF快速上涨，让压抑许久的多头和期权权利方又看到了希望。
2017年国庆节之后的50ETF行情非常不错，所以许多人对于即将到来的国庆节及之后的行情，依然充满憧憬和希望。如果持有50ETF期权多头，但是又怕外围市场在国庆节期间有波动，影响国庆后的开盘，那么这时应该怎么做呢？
（1）在美股里买入FXI认沽对冲
港股和美股在国庆节期间不休市，照常交易，如果美股中间有波动，那么FXI （中国大盘股ETF-iShares）也会跟随波动，买入FXI认沽期权进行对冲，能有效避免在国庆节期间外围市场波动带来的影响。
FXI：该投资工具基本追随新华富时中国25指数成分股的价格和收益表现。新华富时中国25指数包含25只最大型或最具流通性的中国概念股（港股）。该基金至少有 90%资金用于投资新华富时中国 25 指数的成分股票和存托凭证，剩余10%资金用于投资非该指数成分股，为非多元投资基金。
从图 46-1 可以看出，FXI 与 50ETF 的走势基本一致，其跳空往往是 50ETF在白天表现的直接反映，运用FXI除了有对冲作用和增强50ETF期权的持仓外，还可以利用A股收盘后的重大利好/利空消息来进行对冲和增强收益。
图46-1 FXI与50ETF叠加
从图 46-2 与图 46-3 的对比可以看出，到期时间差不多的两个期权，平值期权权利金差不多都是标的价格的 2.5%左右，50ETF 期权行权间距是标的价格的2%左右，而FXI期权行权间距是标的价格的1%左右，FXI期权行权价为41元的认沽期权持仓量非常大，大多数都是用来做保险的，这与50ETF平值附近的持仓量不同。
图46-2 50ETF期权10月份合约T型报价
从图46-4可以看出，2018年10月5日，行权价为41元的认沽期权持仓量非常大，机构以此来做保险的需求非常强烈。
所以，在一定程度上，FXI 期权应该有一些对冲和保险的效果，不过一些非主流FXI期权合约的流动性不太好。
图46-3 FXI期权10月份合约T型报价
图46-4 10月5日到期的FXI周结期权T型报价
方法一：
50ETF期权买入认购，FXI期权买入10月5日到期的认沽，中间如有回调，会在FXI认沽里抵消。
方法二：
总的看法还是做多，如果在国庆节前隐含波动率被推高，则国内50ETF期权卖出认购，等到国内开市前一天，国外FXI期权买入认购。如果在国庆节后市场高开不多，那么因为50ETF期权隐含波动率下降，认购期权涨幅可能不会太大，卖出认购期权亏损有限。但国外市场高开获得的盈利，可抵消国内的亏损。风险在于国外FXI期权在国内50ETF开盘前一天也把隐含波动率推高了。
（2）买入豆粕认购期权进行对冲
如果担心在国庆节期间中国与美国有贸易摩擦，那么可以买入豆粕认购期权进行对冲。
（3）买入IH1810和50ETF认沽期权对冲
方法一：
IH18010 建仓多头，50ETF 期权买入认沽，如果在国庆节后行情跳空大涨，则股指期货获利，认沽方亏损有限。如果在国庆节后行情跳空大跌，则股指期货多头的亏损和认沽期权的盈利部分相抵消，小赚小亏。
方法二：
IH1810建仓空头，50ETF期权买入认购，如果在国庆节后开盘大涨，那么因为期权的非线性收益的特点，所以会盈利很多，抵消IH1810的空头损失，总体持仓盈利。如果在国庆节后行情跳空大跌，那么股指期货空头盈利，认购期权损失有限，总体持仓应该还是盈利的。
（4）50ETF期权策略
方法一：
同时买入认购期权和认沽期权构筑跨式期权或宽跨式期权，不一定要等张数或者Delta中性，只要国庆后盈利方的收益能覆盖亏损方的损失就好。
方法二：
不管是买入认购期权还是认沽期权，都半仓操作，留足资金在国庆节后进行对冲。
方法三：
不管是看哪个方向来构建比率价差、垂直价差，只要不怕时间价值的损耗，就能将收益和风险控制在一定的范围之内。
不建议持有期权卖方过国庆节，因为卖方怕跳空高（低）开。
（5）铜期权策略
在收盘之前买入跨式期权，以博取国庆节长假期间外盘的波动。
（6）买入恒生指数认沽期权
在恒生指数上买入认沽期权或者认沽涡轮期权进行对冲，由于港股和A股有相当好的关联性，国庆节期间港股会交易，买入恒生指数的认沽期权品种可以有效对冲50ETF多头持仓。
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