2.7 卖期权怎样选择合约
对于期权的卖方来说，需要考虑从哪些维度获取利润，以作为选择单卖、双卖合约的参考。做卖方的参考维度有方向、波动率、时间，与做买方的参考维度类似。
如图2-55所示，上涨与下跌的金额基本上是对方向的反映，隐含波动率是对波动率的反映，而时间就是对时间价值的反映。投资者的利润来自哪个维度，就可以相应地将其作为选择合约的参考。
图2-55 50ETF期权T型报价
1. 单边方向波动
如果要赚单边方向的钱，并且对这个方向比较有把握，那么就要选择单向卖出期权。根据风险控制的原理，卖出虚值期权、平值期权、实值期权都可以，即使单边卖出牛市深度实值期权或熊市深度实值期权也没有问题。
如图2-56和图2-57所示，在单边的市场中，卖出平值认购期权并采取移仓操作的方法，每次花费4000元的保证金，能卖出500元/张的平值期权，并且在100元/张时平仓，然后卖出下一张500元/张的平值期权，从而获取利润。
从图2-58中可以看出，50ETF购6月2600合约在最高时为4500元，但最后还是归零了，可见方向性卖出的利润巨大。
2. 波动率高低与升降
波动率高低与升降是不愿意判断标的价格走势，或者是判断标的价格走势能力不强的期权卖方常用的一种卖期权的参考维度，其实做期权投资最难判断的就是方向，最容易判断的是时间价值的流失，处于中间位置的是判断波动率的升降和运行方向。
图2-56 2018年6月50ETF走势
图2-57 笔者2018年期权账户截图
从图2-59中可以看出，波动率的上升有时候是快速的，但是如果这种高波动率随着标的价格的大幅波动而消失，那么高波动率就会变低或快速回归到常态，在高波动率回归的过程中就是卖方的好机会。如果要赚取波动率下降的收益，且对方向有一定的判断能力，那么单卖轻度虚值期权或平值期权都可以；如果没有对方向的判断能力，就双卖虚值期权和平值期权。
图2-58 50ETF购6月2600合约走势
图2-59 2018年波动率指数走势
3. 时间价值衰减
期权都是有到期日的，在一个周期内至少有一半的期权会归零，或者它们原来就是只有时间价值的虚值期权，再或者是既有内在价值又有时间价值的平值期权和实值期权。所以对冲掉方向和波动率的影响后，也可以好好利用赚取时间价值的期权策略。当然，为了安全起见一般是卖两头虚值并不断调整Delta为中性或者将Gamma也保持中性。这时候还可以用备兑、比率价差、垂直价差来构建组合策略，如此卖出近期或者远期的期权都可以。
4. 箱体边缘的概率
如果期权卖方判断近期行情为箱体振荡，想赚取箱体振荡的利润，则可以考虑卖出两头的虚值期权。
如图2-60所示，2018年7—11月，从一个更宽的范围来看，50ETF的价格在2.4～2.6元宽幅振荡。如果认为这种趋势将会保持，则可以卖出箱体顶部和底部之外的行权价的期权，如卖出50ETF购2600以上和50ETF沽2400以下的期权，或者可以卖出年线之上、新低以下行权价的期权。若卖出两头虚值的期权，则收获权利金的概率较大。
图2-60 2018年7—11月50ETF走势
当然，在期权卖方的各种选择合约之后，如果要让净值或账户波动小一点，则在面对日内大幅波动时，可采取对冲、反手等各种手段来平滑曲线，以及根据是否看错了方向、超出了边界来更改策略。
5. 把压力支撑位作为参考
在方向性卖方和双卖中，可以简单地把标的的压力位、支撑位作为卖期权的参考。如图2-61所示，显示了50ETF的5日、10日、21日、55日均线，在2019年1～2月从均线上可以确定这是一个上升的趋势。若想求稳，则可以卖出10日、21日线之下行权价的认沽期权；3月，50ETF行情上下震荡，可以卖出前期高行权价的认购期权和2月25日缺口之下行权价的认沽期权；5月，在50ETF下跌后的震荡过程中，可以分别卖出5日、10日、21日、55日线之上行权价的认购期权和前期低点、前期缺口之下行权价的认沽期权。在A股市场中，压力位和支撑位的作用还是有效的。
图2-61 2019年1—5月50ETF走势
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