3.2 大势研判：影响市场行情的“5碗面”
正如第2章所说，期权本身只是一种投资工具，而无论是对于买方还是对于卖方，现货标的才是最关键的因素。脱离现货走势的期权行情，只能是昙花一现，最终都会被市场的力量所纠正。
在期权交易中，对现货判断的关键是要做好5个方面的准确研究，这5个方面也就是所谓的影响行情的“5碗面”：基本面、政策面、资金面、技术面、外部因素面。其中，基本面对期权的影响的时间是最长的；政策面、资金面对期权的影响范围很广，从短期到长期对行情走势都有深刻的影响；技术面用于对期权从短期到中期的判断；而外部因素面最为复杂多变，以不同的方式体现在前面几个因素中。
3.2.1 基本面
基本面主要指的是股市的估值水平。自1991年上证指数发布以来，我国资本市场已经走过了近30年的风雨征程。在市场初创期，总市值相对较小、规则不完善、专业投资者较少，因此暴涨、暴跌的情况时有发生。但近年来，随着市值总量不断攀升、交易规则日趋严格和完善，专业投资者的比例显著提高。基本面研究主要是将当前指数ETF的估值水平和近年来的总体波动区间做比较，来衡量当前指数ETF的估值高低。
以上证50指数为例，整体来看自2015年以来上证50指数的历史估值水平，可以判断当前股市水平在长周期内所处的位置。截至2018年12月20日，上证50的PE值（市盈率）为8.65，低于2008年金融危机时期的PE值，整体来看8.65的PE值处于历史极低估区间，如图3-2所示。
图3-2 上证50指数走势与历史PE值（2005—2018年）
此外，有观点认为当股市行情走低时，往往伴随着经济增速的回落，因此PE值是不准确的，因为未来的预期盈利水平会下降，所以用PB值（平均市净率）来看企业的估值会更准确、更稳健。特别是上证50指数以金融股为主，每股净资产比小盘股的净资产要高，且相对清晰、合理。那么，PB的估值水平如何呢？如图3-3所示，截至2018年12月19日，上证50的PB值为1.09，处于历史分位数2%以下的水平。在这个大前提下，股市估值水平处于低估区间应是较为确定的。
图3-3 上证50指数走势与历史PB值（2005—2018年）
但是股市估值水平在进入低估区间之后，并不能保证股价马上就上涨。回顾2013—2014年的行情，上证50指数的PB值在2013年6月创下了1.26的历史低位，但其在随后的近一年中继续震荡寻底，最终在2014年5月创下了1.08的历史最低水平。在2018年之后的行情，也不排除会复制2013—2014年的走势。在未来一段时间内市场走势可能仍然偏弱，使得市场从“杀估值”的阶段变成“杀业绩”的阶段。在这个阶段中，估值可能暂时见底，但随着预期盈利的减少会导致企业实际经营业绩走弱，进而指数反弹的空间也不会太大。但随着上证50成分股净资产的不断积累，上证50指数对股票价格的支撑会越来越强。
3.2.2 政策面
政策面是指国家的货币、财政、产业政策等方面，在股票市场中，无论是做短期、中期还是做长期投资，受政策面的影响都很大。早在1996年，就有证监会的“十二道金牌”来遏制股市被狂热炒作，结束了股市的“疯牛”行情。在2008年年底连续下跌的股票市场也被稳定住，随后股市迎来了2009年的“小阳春”行情。自2015年股市受挫以来，市场受政策面的影响依然很大。产业政策也可以作用于具体板块，如新能源汽车、光伏、环保、5G等板块。因此，对政策的把握是研究股市很重要的方面。由于产业政策的专业性较强，而且其对交易指数期权的影响是间接的，因此我们重点研究财政政策和货币政策对指数期权的影响。
1. 财政政策
财政政策是指政府用来分配财政收入、制订税收计划和融资计划的方针。政府通过财政政策干预经济，实现对经济波动的逆周期调节。成功的财政政策可以起到减缓经济大幅波动的作用。在笔者看来，税收政策和政府融资计划对资本市场都有直接的影响。
税收政策主要影响企业盈利和居民的实际收入。例如，自2018年下半年以来，国家一直在对市场执行预期的减税政策，包括企业流通环节的税收和居民所得税等。这些政策的落地，对于企业盈利和提高居民的消费速度都会起到明显的促进作用，从而利好股市。还有一些与股市直接相关的财政政策，包括印花税政策、规费政策等，它们通过降低交易成本、提高市场的活跃程度来增加市场成交量。
政府融资计划主要是指债券的发行计划。政府债券和国家开发银行等政策机构的债券净发行量的上升，将会为重大项目和基建投资提供资金，进而增加相应项目的投入，同时利好相关公司的业绩。
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