3.10 不动如山
——配置型仓位
山部是期权卖方稳健策略的主要体现，在“弱市”下更是重要的“防守反击式”操作方法。在真正了解了“配置”思想的价值之后，就可以在波动剧烈的市场中守着价值之锚，而对于市场情绪扰动的杂音充耳不闻。
1. 策略核心
山部策略的核心在于判断标的现货的长期估值，若估值处于低估区间，则卖出实值或平值认沽期权，而不是持有指数的现货头寸。该策略的优势是可以增加资金的使用效率，同时还可以赚取时间价值和内在价值。在当前市场规则下，期权提供的高杠杆和时间价值是山部策略的核心优势所在。
传统的期权交易策略对于卖出认沽期权的态度往往较为谨慎。诚然，卖沽期权的仓位在面对市场波动时非常脆弱，也就是说在市场出现大波动时，会遭到波动率上升和负Delta值的“双杀”。然而山部策略通过严格的风控和基本面的择时，摆脱了卖方“平时赚小钱，最后被一锅端”的弱点，实现了稳健收益。
在开仓之前，还是要重复一遍投资理念：在认为指数处于低估区间时，进行山部策略的配置开仓。如果在上证指数为5100点时开仓，那么即使使用再好的风控方法，也难逃大幅亏损的结果。在卖出认沽合约的选择上，山部策略选取的是中度实值期权，如实二档的期权，这种期权的保证金的变动相对比较稳健，同时也不会因为市场短期的上涨变为虚值。
2. 保证金与仓位控制
以目前认沽期权的交易所保证金（即交易所收取的保证金，也就是最低保证金）来看，平值期权的保证金在3000元左右，轻度实值期权的保证金为3500～4000元，而目前1张期权对应现货的名义本金约是2.5万元，因此卖出认沽期权的杠杆倍数是6～10倍。需要澄清的是，利用高杠杆并非鼓励期权投资者进行波动巨大的杠杆投机。如果在仓位管理上出现问题，且在期权卖出后遭遇不利行情，那么不仅实际亏损会导致保证金被快速消耗，而且随着期权从虚值、平值转向实值，或者实值程度的不断加深，保证金也会明显提升，在如此不利的行情下，将导致账户风险度快速上升。
因此，比较合理的配置方式是根据期权持仓对应现货的名义本金来进行仓位调整。一般而言，山部仓位的名义本金应该控制在总资金的60%～100%。例如，投资者有100万元总资金，可以开三四十手卖沽期权，对应的保证金约十几万元，剩余的80多万元可以采用别的策略进行投资，或者做现金管理。在这种仓位下，即使市场出现短期快速下跌的行情，账户也不会爆仓。如果认为在短期内市场风险很大，那么就可以把山部仓位降至60%；反之，如果市场出现极度的下跌行情，则可以逐渐增配山部仓位。
3. 交易心态
在交易心态上，山部策略在市场面前采取了“弱者心态”，即放弃预测短期市场，而去追求长期胜率。市场与山部策略的关系就像赌场和赌客的关系，期权买方或者交易性的期权卖方，尝试通过技术分析等方法去猜下一个开出的是大还是小。而使用山部策略的投资者把短期的涨跌看作不可预测的部分，但是在二维的涨跌之外，第三维的估值回归、第四维的时间价值、第五维的波动率都是使用山部策略的优势。所以，从长期来看山部策略的胜率优势是明显的。
4. 开仓后的善后管理与移仓
在使用山部策略卖出开仓后，我们不能以静态的眼光看待所持有的仓位。因为市场存在短期波动的特点，如果行情上涨，则卖沽的内在价值不断降低，甚至变成虚值期权。由于我们是在熊市估值低估区间建立的仓位，所以从投资者的成本分布和技术形态来看，很难出现持续性的暴力反弹。例如，在2018年6月底，上证50指数突破前期震荡，从2650点附近跌到2420点（如图3-28所示），进而在此构筑平台，开启了近半年的平台震荡。
图3-28 2018年2—11月上证50周线图
在这种行情下，山部仓位的移仓可以相对保守一些。如果在短期内行情涨上去，由于之前开仓时期权已经是实值，因此只需将持仓合约的行权价上移一两档，保持轻度实值即可。若行情反复震荡下跌，就可以保持行权价不变，或者将行权价略微下移一两档，以收取更多的时间价值。
从历史行情来看，大跌后的中期震荡行情也出现过很多次。如图3-29所示，在2016年市场发布熔断机制后，进入休养生息阶段，呈现缓慢修复的行情。震荡上行的区间基本在200～300点，此时山部的头寸向上缓慢移仓的方式是非常明确的。
引起市场行情急速下跌的核心原因是估值面/政策面的转向。在2016年年初，市场估值明显偏高，加上熔断机制点燃了交易层面的导火索。而在2018年，蓝筹股的估值并不高，全年市场下跌的主要因素还是金融去杠杆和政策转型的持续性压力。前面我们对影响指数的“5碗面”的思考，对分析市场中期的主要矛盾也有比较大的价值。
图3-29 2016年1—11月上证50周线图
此外，当市场行情急速下跌后，机构仓位往往较重，行情下跌后导致交易者的前期筹码被套牢，加上私募、配资等类型的交易者出现持续性的被动性减仓、清盘甚至爆仓，市场整体出现资金的持续性流出。与此同时，配置性资金的流入速度是相对缓慢的，这就决定了市场在短期内难以大幅反转。
总之，在熊市后半场的震荡行情中，山部策略是较为稳健的以期权持仓进行指数替代的策略，策略中源源不断的时间价值可以帮助投资者渡过熊市，同时也可以积累下一轮牛市的原始资金。
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