1.3 卖期权是成熟的投资策略

1.3 卖期权是成熟的投资策略

1.3.1 对择时的要求不高

对买期权来说，对择时的要求很高。比如，如果进行了左侧买进的交易，则可能会忍受很久的浮亏，而当你受不了浮亏进行割肉后，或许又迎来大涨。对卖期权来说，对择时的要求相对不高。如果选择卖出虚值期权并做好对冲和策略组合，就只要选好行权价，将合约持有到期或者临近到期平仓即可。如果行权价距离标的价格较远，则即使中间有弱反弹也不用着急。比如，卖出的是200元/张的虚值期权，假如其某天上涨到250元/张，那么这对于买方来说就是上涨了25%，但对于卖方来说只是浮亏50元/张而已。

1.3.2 不用对行情有严格的判断

卖期权不用对行情有严格的判断，因为卖方相比买方，容错性高，小幅方向看反甚至可能不亏钱。一般个人投资者喜欢做买方，因为做买方获利的倍数可能会很高，但由于买方付出了额外的时间价值成本，所以获利的概率比较低。做卖方天然自带“安全垫”，比如50ETF的价格在2.35元附近，认购2400合约的价格是380元/张，也就是说，如果该合约的买方持有到期，就需要50ETF的价格上涨到2.438元才能保本［2.438-2.4（行权价）＝0.038（元），0.038×10000＝380（元）］；反过来，对卖方来说，只要标的价格低于2.438元就能盈利，就算标的价格小幅上涨，也能盈利。判断标的价格上涨（或下跌）到某价位，比判断标的价格在某价位不涨（或不跌）困难得多。

1.3.3 保证金收益率较高

卖期权的保证金收益率较高，比如对于一张120元的深度虚值期权来说，卖期权的保证金约为3000元/张，且虚值期权的月收益率可达4%以上。但要注意对仓位的控制，防止出现标的价格大幅变动导致风险度提高，而被强行减仓造成实际亏损的情况。

1.3.4 卖方高抛低吸比买方更有心理优势

期权价格每天都有波动，许多人都参考与标的相关的技术指标做高抛低吸，这可以使用买方也可以使用卖方来进行。笔者认为，如果预测在短期内没有很大的市场行情，即在没有出现平值日内翻倍行情和波动率快速上升行情时，用卖方做高抛低吸更有优势，原因如下。

一是卖方的心理预期低。一般卖方认为卖出一张期权就是收到这张期权的权利金，而且习惯于卖出虚值期权。如图1-11所示，卖出50ETF购7月2900期权，将其持有到期归零后的单张最高收益是300元左右。如果在早盘高位时开仓，在第一波期权价位跳水时平仓，就可以先赚取单张70元的收益；在反弹到高位后再次卖出开仓，当单张下跌到100元后买入平仓，这样只用半天的时间，两笔操作就获取了该合约50%以上的权利金。如果之后再做几次交易，那么该合约的权利金就能够尽数收入囊中，而该合约距离到期时间还比较长，仍能够增加利润。

图1-11 50ETF购7月2900走势

二是多数虚值期权最后会归零，这对卖方有优势。对于一些虚值程度较高、距离到期日又比较近的虚值期权（图1-12中的50ETF购7月3000期权）来说，多数会在最后归零，就算某日内有几倍的涨幅，最后可能都要跌回来。但如果先低位平仓，再在高位勇敢地卖出这类期权，或许也能获取较高的收益。而且，时间有利于卖方这一边，虚值期权反弹反而会给卖方一个更好的开仓时机。

图1-12 50ETF购7月3000走势

三是卖方可以赚取上涨之后的一波行情。有人为赚取开盘后期权快速上涨产生的利润，往往会急匆匆地追高买入，或者使用集合竞价买入，但是期权价格波动快，这样很容易追在价格顶部。其实不用着急，应耐心等待期权价格到达顶部后的回落，有时候期权价格上涨得很快，来不及追买，但价格回落的过程会相对慢一点，完全有时间去卖出。如果按等张数来计算利润，则金额没有太大差别，但是这样做会更加安稳，尤其是虚值期权。如图1-13所示，认沽期权的早盘波动很大，追涨的时间非常短，但之后回落的时间持续较长，这时可以使用卖方去操作。

四是可以用卖方来表达方向。当时间价值快速衰减和波动率下降时，会发现做买方即使看对方向也不容易赚钱，甚至还会亏钱，而做卖方反而更容易赚钱。如图1-14所示，50ETF小幅下跌，认沽期权涨幅很小，但该期权合约下跌的速度明显加快，这就是用卖方来表达观点。

图1-13 50ETF沽7月2900走势

图1-14 50ETF购7月2900走势

但是如果标的涨跌幅度很大，期权涨跌幅度也很大，那么使用买方来做方向，将会投入更少、利润更大。

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