1.4 卖方保证金制度与买方限额制度
卖方保证金制度和买方限额制度,是对期权投资者的限制,也是对他们的保护。
1.4.1 卖方保证金制度
卖出期权需要缴纳保证金,50ETF期权义务方所缴纳的保证金按上海证券交易所(以下简称上交所)的规则进行计算,开仓保证金最低标准计算公式如下:
认购期权义务仓开仓保证金=[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的前收盘价)]×合约单位
认沽期权义务仓开仓保证金=Min[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价格),行权价格] ×合约单位
维持保证金最低标准计算公式如下:
认购期权义务仓维持保证金=[合约结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的收盘价)]×合约单位
认沽期权义务仓维持保证金=Min[合约结算价+Max(12%×合标的收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价格),行权价格]×合约单位
简单地说,月价格在300元/张以下的合约,其保证金在3000元左右;月价格为500元/张左右的合约,其保证金在4000元左右,即价格越高的合约其保证金也越高,但实际上高不了太多。
1.4.2 买方限额制度
交易所在设置期权交易规则时,对期权的买入额度有比较严格的限制,既限制买入的张数,又限制买入的金额。当前50ETF期权持仓限额规则如表1-1所示。
表1-1 50ETF期权持仓限额规则
1.4.3 卖方保证金制度和买方限额制度
50ETF期权的卖方保证金制度针对不同的卖出期权合约有不同的规定。以2019年1月3日卖出50ETF沽1月期权为例,如表1-2所示,当天50ETF的收盘价为2.261元。
表1-2 不同行权价的保证金对比表
续表
从表1-2中可以看出,从虚值期权到实值期权,权利金逐渐递增,保证金也逐渐递增,但二者不呈线性关系。从“保证金/权利金”一列可以看出,虚值期权的“保证金/权利金”的值最大。随着期权变成平值期权、实值期权,这个比值逐渐减小,但是相对金额是增加的。
从净支出来看,虚值期权到平值期权阶段,净支出增加较多,而每张实值期权的净支出是基本相等的。也就是说,如果卖出了一张虚值期权,那么在它上涨到平值期权的阶段,追加保证金的风险比较大,这时需要及时进行止损。因为若不止损,亏损就会越来越多,亏损的速度也会越来越快。
但实值期权和深度实值期权的净支出基本相等,因为这些实值期权的Delta值接近1,即标的价格涨跌0.01元,期权也涨跌0.01元。还可以看出,在波动率下降过程中,日内卖深度实值资金利用率最佳;在波动率处于高位或中位时,月中双卖平值资金获利比也会不错。
卖期权的保证金制度的非线性特征,对卖方来说其实是一种保护,因为当期权从虚值变动到平值附近时,能够让卖方在面临较大的追加保证金压力下,时刻保持警醒。期权买方的限仓制度,能让买方被动做好资金管理,不会一下子开很大的仓位,就算某次操作赚了很大利润,限仓制度也不会让买方把全部的利润用来买入期权,最多只能用账户资金的30%,从而能保住大部分的利润。
1.4.4 不同期权品种的保证金
当前50ETF期权的保证金制度维持在中等偏严、风控较强的水平,在50ETF这样一个不太容易暴涨、暴跌的品种上,虚值期权的“保证金/权利金”的值较高,平值期权的保证金大概是权利金的10倍左右。由于50ETF没有组合保证金制度,所以不同程度的实值期权保证金实际占用的金额也基本一致。当进行卖出跨式、宽跨式或者构建垂直价差交易时,就没有保证金的减免,因此资金占用程度较高、利用效率较低。
商品期权的卖方的保证金相对较低,收取标准为下列两项中的较大值。
(1)权利金+期货交易保证金-期权虚值额的一半。
(2)权利金+期货交易保证金的一半。
其中:
看涨期权虚值额=Max(行权价格-期货合约结算价,0)×期货合约交易单位
看跌期权虚值额=(期货合约结算价-行权价格,0)×期货合约交易单位
豆粕、铜、玉米、白糖等商品期权有组合保证金制度,当进行卖出跨式或宽跨式交易时,交易保证金收取标准为卖出看涨期权与卖出看跌期权保证金较大者加上另一卖出期权头寸所得到的权利金。备兑开仓组合的交易保证金的收取标准为权利金与标的交易保证金之和,这样可以极大地提高资金利用率。
大商所支持的各组合策略的说明及优先级和保证金收取标准分别如表1-3和表1-4所示。
表1-3 组合策略的说明及优先级
表1-4 组合策略保证金收取标准
在美股期权中,还有更加节省保证金的卖期权制度,即在持有垂直价差(牛市价差或熊市价差,即买入期权并卖出相同到期日的相对虚值期权)、对角价差(买入远期期权并卖出较近到期日的相对虚值期权)时,不收取卖期权方的保证金,因为若持有的是牛市价差(图1-15),那么当标的价格上涨后,卖出认购期权部分会有损失,但买入的相对实值的认购期权上涨的金额会大于等于卖出认购期权上涨的金额,只是把利润和亏损都锁定在一个较小的区间内。
图1-15 牛市价差损益图
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