2.4 铁鹰策略与铁蝶策略
1. 使用场景
铁鹰策略和铁蝶策略适用于窄幅震荡行情，具有低风险、收益稳定的特点，即两种策略的盈亏都能控制在一个很小的范围内，是低风险偏好投资者所青睐的策略。两种策略所需要的保证金都比较多，适合具有较多资金的投资者。图2-46所示是2019年5月的震荡行情，其波动率维持在20%左右。
图2-46 2019年5月50ETF走势
2. 策略构建
铁鹰策略和铁蝶策略都需要四个合约来构建。如图2-47所示，构成图中铁鹰策略的四个合约为卖出低行权价的2800认沽期权，买入较高行权价的2850认沽期权，再买入更高行权价的3000认购期权，最后卖出最高行权价的3100认购期权。该策略可以看作是一组熊市价差策略加一组牛市价差策略，也可以看作是一组买入宽跨策略加一组卖出宽跨策略，该策略要表达的意思是标的价格会突破两个买入期权的范围，但是到不了两个卖出期权的范围，最好的结果是买方能从其中一个期权获取较多的利润，另外三个期权全部归零。
图2-47 铁鹰策略构建
铁蝶策略的构建与铁鹰策略的类似，只是中间的认购期权的行权价和认沽期权的行权价相同，即买方为买入跨式期权，而铁鹰为买入宽跨式期权。
如果调整的幅度不太大，就把期权合约的买卖方向倒过来，即把卖方变成买方。卖出中间合约，再买入更虚的认购期权和认沽期权，最好四个合约全部归零，以获取中间两个合约的权利金，支出两个更虚值期权的权利金。
3. 到期损益图和盈亏平衡点
如图2-48所示，在理论上，铁鹰策略的最大收益、最大亏损都是有限的，其收益在某个区间内，四个合约全部归零。如图2-49所示，铁蝶策略的损益图中间是一个尖峰，该策略的收益和亏损也都是有限的。
图2-48 铁鹰策略到期损益图和盈亏平衡点
图2-49 铁蝶策略到期损益图和盈亏平衡点
铁鹰策略和铁蝶策略都有两个盈亏平衡点，分别在收到的权利金和支出的权利金相等的位置。
4. 风险收益特征
最大风险：铁鹰策略和铁蝶策略的最大风险是标的价格大幅上涨（下跌）到买入期权的行权价之外时，认购（认沽）期权大涨后都变成了实值期权，但它们又类似于牛（熊）市价差策略，所以最大风险是有限的。
最大收益：铁鹰策略和铁蝶策略的最大收益也是有限的，就是买卖的四个期权合约全部归零。
5. 策略优势
铁鹰策略和铁蝶策略的优势在于可以获得较为稳定的低风险收益，受标的价格、波动率和时间的影响较小。在投资中，如果对方向、波动率感到迷茫，则可以先建立这样的策略作为权宜之计。
多条腿的策略可以很方便地通过拆腿将策略变成其他的策略。
6. 策略劣势
铁鹰策略和铁蝶策略的劣势在于需要建仓四个合约，多支出了手续费，另外对于资金不多的投资者来说，它们的收益率太低。
7. 调整和收尾
在建仓前，对合约的选择很重要，因为这关系到利润的多少和风险的高低。另外，要对标的价格波动的范围有较清晰的看法，这也能增加利润、控制风险。
在建仓时，四个合约可以在不同时间建仓，如在波动率高时建仓卖方，在波动率低时建仓买方，随后静静地收割时间价值和不同期权合约的价差，不太需要盯盘。在期权快到期之前，如果收割了大多数的时间价值，就可以考虑平仓。
8. 实战举例
2019年4月底，临近“五一”假期，这时如果买入跨式期权，则担心标的价格没有较大的变化而出现亏损；如果卖出跨式期权赚取时间价值，则担心标的价格会有大幅波动，于是低仓位构建了图2-47中的铁鹰策略，即买入中间的宽跨式期权，再卖出更虚值的宽跨式期权，将亏损和收益控制在一定的范围内，再根据标的价格的波动来拆腿、变换策略和加仓。结果5月6日50ETF低开低走，在开盘时先止损买入3000认购合约，再根据情况止损卖出2800认沽合约，留下买入的2850认沽合约和卖出的3000认购合约，变成合成空头策略，这是不想错过盈利机会的权宜之计。
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