3.3 与时间为友
——期权卖方的时间周期律
作为期权的卖方，在做交易时，最需要关注的两个方面是时间和波动率。在这两者中，时间的流逝是确定的，但行情在期权存续时间内的走势是不确定的；期权隐含波动率的数值是确定的，但未来的波动方向是不确定的。这也是接下来主要探讨的内容。
如第1章所述，期权的价值由两部分组成：时间价值和内在价值（图3-11），其中时间价值是期权价格比内在价值高的部分。对于虚值期权而言，内在价值为零，时间价值是期权的全部价值。期权的买方在买入期权后，就开始经受一分一秒的时间流逝，期权的价值也遭到侵蚀；而期权的卖方则相反，卖出期权相当于做时间的朋友，只要行情不出现大的变动，就可以实现“躺赢”。
尽管我们知道，期权的时间价值随着时间的流逝会逐渐衰减，但并不是说随时随地卖出期权就可以安稳地获取这部分利润。如果以一个月为一个交易周期的话，那么期权的时间价值的变动并不是简单地线性变动，而是存在周期性。在一个月度的交易时间中，期权的存续期一般为4周，有少数月度期权的存续期为5周，我们把存续期为5周的期权称为“长月期权”。存续期一般可以分为3个阶段：初始期、快速衰减期和末期（图3-12）。
图3-11 期权价格与内在价值
图3-12 期权时间价值的变动
期权合约在交割日实现换月后，前1.5～2周的交易日为交易的初始期。此时，期权的时间价值衰减得较慢，如果波动率和标的不出现较大的变化，那么虚值期权就可以保存大部分的时间价值。在这个阶段中，卖方赚取时间价值并不是一件轻松的事，更要看准方向才能安全获利。注意，长月期权的初始期可能顺延至2.5～3周。
在初始期之后，期权合约进入快速衰减期。大概的时间是从合约到期前的第2周（或到期前第10个交易日附近）开始，至到期前一周的周末为止。此时，会经常出现大盘日内涨跌幅度在1%以内，即使买方看对了方向，其盈利也可能不超过20%，甚至出现不盈利的情况，即屡屡出现认沽期权和认购期权同时下跌的行情，如图3-13所示。
图3-13 认沽期权和认购期权同时下跌的行情
这段时间也是期权卖方的甜蜜时刻，如果卖方在此时有配合波动率下跌的操作，那么投入的资金在一周多的时间中实现3%～10%的收益都不奇怪。在这个阶段中，期权卖方可以结合对标的一周内走势的判断进行趋势跟踪的交易，就是所谓的“追着卖”。例如，当标的处于下跌趋势时，可以根据均线的压力位将卖出期权的行权价不断下移，对较高行权价的认购期权进行平仓，再卖出较低行权价的认购期权，以赚取更多的权利金。总之，在快速衰减期过后，卖方无论是静态地收割前期布局的卖方头寸，还是更激进地“追着卖”，都应该是“吃饱喝足”并准备离席的状态。
当时间进入期权合约到期日所在的周，就进入了当月的末期。这时的虚值期权已经没有多少时间价值，虚一档的认沽、认购价格往往不足100元，而轻度虚值期权日内振动幅度动辄100%，甚至更高。此时，如果卖方继续纠缠于近月合约，则无异于火中取栗，且其在盈利空间上，可能仅有几十元的盈利。“收益”大概占保证金的百分之几，但这看似很高的“收益”背后是巨大的潜在亏损。
以2018年10月为例，在期权交割日的前4天，市场出现了振幅超过3%的行情，10月份期权的价格上蹿下跳，使没有离场的卖方苦不堪言。此时若没有离场的卖方不能及时止损，那么这些卖方的一个月的利润可能就会被全部归零，甚至出现重大亏损，如图3-14所示。
图3-14 2018年10月份期权临近交割日的涨跌幅度
临近交割日期权的“高弹性”是卖方避之不及的期权特性，也正因为如此，有经验的卖方往往会在期权快速衰减期结束时就提前移仓，避免暴露在“高弹性”之下。但退一步来说，在期权末期也并非全无可取之处，特别是当隐含波动率较高时，如果行情的实际波动不大，也能赚取一点点盈利，但最重要的前提是做好风控，避免被买方一下子“打爆”。
总之，期权在一个月度周期内的时间周期是较为明显的，在定价理论和实际交易上都很难逃脱这个规律。如果卖方利用好了这个周期规律，就可以在建仓和交易上更加从容、进退有据。
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